在一次听证会上，有国会议员问格雷厄姆：“价格为什么会回归价值？比如一个股票价值30美元，现在价格只有10美元。那么未来价格从10涨到30这一过程是如何实现的？”
这个问题问的是价值投资的基本假设：价格会回归价值。如果该假设不成立，则价值投资体系的大厦也将坍塌。
格雷厄姆是这样回答的：“这正是我们行业的一个神秘之处。对于我和其他任何人而言，它一样神奇。但是我们从经验上知道最终市场会达到它的价值。”格雷厄姆的意思是：我也不知道为什么，不过经验告诉我确实有这种规律。
今年8月《红周刊》采访查理·芒格的时候，也问了同样的问题。芒格是这样回答的：“当事物变得有价值时，它就会被认为是有价值的，这是很自然的。比如，雪佛兰汽车，买一辆10年旧车的花费只有新车的三分之一，但每个人都知道新车比旧车值钱……”
芒格和格雷厄姆的观点是差不多的：价格回归价值是自然发生的事，不需要理由。
现在有两个问题值得讨论：1、价格真的会回归价值吗？2、价格回归价值，真的不需要理由吗？
先说第一个问题，在资本市场，这一现象确实普遍存在。但是在其他领域，这一规律是不存在的。随便举一个例子：空气当然是有价值的，而且价值非常高，人类没有了空气，3分钟都活不了，不信的话你憋气3分钟试试？但是空气的价格竟然是0。对人类生命最重要的东西，结果却不要钱。有观点说价格短期可能偏离价值，但长期一定会回归价值。这一观点也不成立。人类的历史有300万年了，应该足够长了，但是300万年来，空气的价格一直是0，从来没有向价值回归过。
再举个反例：钻石。在一百年前，钻石的价值在于炫耀。一般只有贵族、皇室才会穿戴钻石，用于体现身份的高贵。但是垄断钻石供给的戴比尔斯公司想出了新的营销方案：将钻石和爱情绑定在一起。后来就有了著名的广告语：钻石恒久远，一颗永流传。通过大量的广告，戴比尔斯终于在消费者心中建立起了新的观念：钻石=爱情。结婚送钻戒的风俗才开始流行起来，很多人以为这个风俗是自古以来的传统，其实不过才50年的时间。这个故事告诉我们：价值是可以被凭空创造出来的。以前人们认为钻石和爱情没有关系，所以钻石的价值与爱情无关。后来人们认为钻石和爱情有紧密关系，所以钻石的价值和爱情捆绑在了一起。就像宗教一样，只有对于信上帝的人而言，上帝才存在。信则有，不信则无。
价格与价值之间其实并没有什么关系，决定价格的根本因素是供给和需求，这才是对的，而且适用于任何领域。空气之所以价格低，是因为供给近乎无限；钻石之所以贵，一方面是因为戴比尔斯公司通过垄断控制供给、一方面公司凭空制造出普通人对钻石的需求。
既然价格由供需决定，而不是价值，那为什么股票市场会出现价格回归价值的现象呢？其实二者并不是矛盾对立的关系，而是从属关系。就好像牛顿力学与相对论的关系一样。相对论可以完全推导出牛顿力学，当条件为低速、宏观时，相对论推导出来的公式与牛顿力学是一模一样的。相对论可以推出牛顿力学，但牛顿力学无法推出相对论。同样的道理，价格由供需决定可以推出价格回归价值，但反过来是无法推导的。
假设一只股票最新的成交价是10.00元，此时9.99挂着买单，10.01挂着卖单。如果没有任何新的买卖单出现，那么价格就不会有变化，将会一直维持10.00元直到收盘。此时有一个人非常想买入，不在乎比现价多0.01元买进，于是他挂出了10.01的买单并成交。股票价格于是更新为10.01元。股价为什么从10.00涨到了10.01？因为出现了新的买入需求，打破了原有的平衡。同理，如果出现的是供给增加，卖方力量增加了，那么股价就会跌到9.99。
以上就是股价变动的根本原因：买卖力量的变化，也即供给和需求的变化。
买卖力量的背后是资金，资金的背后是人。按照风格的不同，可以将市场参与者划分为不同的群体，比如价值投资、技术分析、套利、量化、随心所欲派等等。价值投资者的行为是很好分析的，因为他们遵循同一套投资逻辑、且简单明了。其他资金由于方法并不统一、所以很难准确分析。比如技术分析，既有做突破的、也有做回调的；既有看裸K的、也有看均线的；既有看价格的、也有看成交量的……你根本就不知道这些资金接下来会做什么。
在一只股票价格不断下跌、估值不断降低的过程中，虽然不知道其他风格的资金会做什么，但是价值投资者的行为是很好分析的。在这个过程中，因为估值较高而不断卖出的资金会越来越少，因为估值较低而不断买入的资金会越来越多。天平会向做多的一方逐渐倾斜。当做多的力量经过不断累积，最终超过做空的力量时，股价就会停止下跌，转而开始上涨。
虽然价格由供给和需求决定，但是在实践过程中，从这个角度去分析是非常困难的。理由也说过了：因为参与市场的资金太复杂，没有统一的模式。这也是为什么股价的短期波动规律性很差的原因（不是没有规律，而是没有长期波动的规律明显）。说短期波动毫无规律的，西蒙斯笑而不语。但是如果跳出短周期，将视野放在长周期上，那问题就简单多了。短线参与者极其复杂，但长线参与者非常简单：几乎全是价值投资者。长线资金行为模式的一致性，造成了股价长线波动的规律性：价格围绕价值波动。这也是为什么价值投资只在长线有效，而在短线无效的原因。
至于价值投资者的决策动机，可以归结为人类趋利避害的本性。人是逐利的，每时每刻都在寻找更好的投资机会。当低估的机会出现时，聪明的资金自然会流向更好的资产标的。比如2013年大盘在2000点左右震荡的时候，当时银行股的股息率已经高达5%以上，远高于同期的定存利率。聪明的人都知道：把钱存银行不如买银行股。资金自然而然地会从银行理财市场流向银行的股票，从而推动银行股价格的上涨。价值的自我发现过程就是这样实现的。趋利避害是人类与生俱来的特性，是由内在基因决定的。曾经也许出现过趋害避利的基因，但携带这类基因的人类是没有竞争力的，最终会被自然选择所淘汰。
至此，本文提出的两个问题都已经给出了回答。最后做个总结：价格由供给和需求决定，与价值没有必然关系；价值是一个很主观的概念，信则有，不信则无；股票市场在长周期里确实存在价格回归价值的现象，主要是由信奉价值投资的参与者推动的；价值投资者决策的动机是人类趋利避害的本性。
微信客服
