1.
经济活动是存在周期的，就短期而言，库存过多企业就减少生产，经济向下波动，库存减少企业就加大生产，经济向上波动。这个与存货相关的周期又被称为基钦周期，是1923年美国经济学家约瑟夫·基钦提出的。
基钦周期大致为40个月（3.3年）。因为周期总是带来经济波动，经济的管理者们当然不喜欢周期，所以央行要做逆周期调节。基钦周期和人的心理活动有很大关系，简单来说，当经济景气时，企业对未来过于乐观而扩大产能，导致库存增加利润下降，经济不景气时企业过于悲观缩减产能导致库存减少，如此循环，永远不能达到平衡状态。
2.
A股上市公司的经营业绩和基钦周期有没有关系呢？还真有。如下图所示，从2005年至2018年13年间，A股累计净利润同比增速大概经历了4个周期，与基钦周期基本吻合。任何一次牛市的出现都必定伴随着基本面的好转，深色区域是我标注的过去4次牛市的起终区间，稍微有点资历的老韭菜应该对这四段时间很熟悉了。
这四次牛市分别是：
1. 2005年6月至2007年10月，沪指涨幅500%，6124点至今未超越，于是有了“国足先进世界杯，还是股市先上6124点”的说法
2. 2008年10月至2010年11月，国家出台“四万亿”计划，沪指涨幅100%
3. 2012年12月至2015年6月，这轮牛市由创业板主导，创业板指数上涨了560%，沪指涨幅150%
4. 2016年2月至2018年1月，以蓝筹股主导的结构性牛市，上证50涨幅60%
这张图告诉我们什么？
第一，股市通常先于基本面见底。股市反映的是未来的经济走势，当基本面很差的时候，人们总是预期未来会一直差下去，股市出现恐慌式下跌。比如2018年经济下行带来股市走熊，代表中国经济核心资产的上证50，其ROE常年维持在15%左右，市净率竟然一度跌到1附近，出现了难得的黄金底，随后股市出现了2019年初的一波估值修复，然而基本面直到2018年末才探底。
第二，当上市公司盈利开始好转，股市自然上涨，股市的上涨又带来估值提升使股市进一步上涨，这就是戴维斯双击。当盈利增速到达拐点开始向下，往往正是牛市迎来最后的狂欢，这时股市上涨脱离基本面，完全靠估值提升。2015年人民日报喊出“4000点是牛市的起点”时股市就是处于这个阶段。
第三，从图上看A股牛市的特点是一轮大牛市+一轮小牛市，我们不妨先忽略小样本偏差，假定这个规律是成立的。原因何在？我猜想每一次大牛市都会带来财富的重新分配，当人们忘却了股市的伤痛，又敢憧憬一万点的时候，大牛市才会出现。
第四，基本面见底了没有？从三季报来看，上市公司盈利基本确认触底企稳了。全 A 和全 A 非金融 从18Q4 净利润增速触底后持续回升，其中中小板和创业板回升速度更快。一般来说中小公司对经济环境变化最为敏感，当经济下行时，中小公司业绩更容易恶化，而当经济上行时，中小公司更早复苏。
3.
未来牛市出现的前提一定是基本面回归上行周期，那么周期一定会再次到来吗？答案是肯定的，周期永远不会停止。无论是企业盈利，政府干预，银行信贷还是市场情绪，都是在周期性运作的，这些因素互相影响，比如央行货币宽松，银行信贷增加，企业盈利变好，经济开始向上，企业杠杆率上升，为了防止过热央行开始紧缩，如此往复循环不止，所有因素叠加在一起就构成了经济周期。
经济不是像机械一样运作，经济是人参与的，没有人就没有经济，人总会把情绪带进经济决策和投资决策中。人的情绪放大了外部因素的作用，从而使周期走向极端。人们会错误地在不该过于乐观的时候变得特别乐观，又会错误地在不该过于悲观的时候变得特别悲观。人总是倾向于把当前形势简单外推，正是人的系统性认知缺陷导致周期反复出现。
周期能被预测吗？目前来看，预测周期的准确性似乎并不令人满意，所以作为股民的我们就不要操心了，还是把这个工作留给经济学家。我们不用知道周期什么时候到，我们只要相信周期一定会到就行了。如果确信现在是周期的底部，那么我们唯一要做的就是勇敢地买入，静待周期归来。
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