写在前面
今天和一位职业FOF投资经理进行了愉快的交流。他的策略如下：
1、首先，把资金分为底仓配置、陪跑资金和机动资金。
2、底仓配置长期持有，价值为主，功能是防守+长期盈利。
3、陪跑资金持有时间相对较长，以当下的风格为主，比如今年很火的小盘股策略以及目前比较热的低波红利策略。这类风格持有时间适中，随着市场风格变化。
4、机动资金是持有时间最短的资金，去做一些ETF择时的策略，主要是交易资金。
从这样简单的描述，我们可以看到一个科学的FOF的配置是怎样的。其实每一个职业FOF基金经理也无外乎是在这些不同方向的比重不同、或者陪跑资金的方向不同、或者是ETF交易的水平不同。
但是，对于职业FOF投资人来说，每一笔交易背后都有一个逻辑，逻辑在于自己深入的思考。而普通老百姓无脑买入的居多。所以，不具备基本投资常识+冲动消费（投资）+背后没有逻辑导致普通投资者很难赚到钱。最痛苦的事情是，很多投资者只是在终身重复这种错误并且乐此不疲。
下面我们来反思
2019-2020，当时的好，并非真的好。
我们的投资策略演化大概分为三个阶段，2019-2020年，我们认为整个市场的营销分为太重，销售渠道会利用信息不对称来“误导”投资者，销售自己“想卖”的基金，而并非市场上“最好的”基金。我们理解的“最好”，是从基金绩效评价指标出发，“性价比”最高的基金，具体体现为收益靠前，回撤相对较小，夏普比率较高的基金。这里的背景是，2019-2020，市场结构化明显，科技、白酒、医药三个行业收益超前。只要是重配了这几个行业，业绩自然“最好”。
后来，我们发现，当时所谓的好，只不过是市场给予的结果，并非完全是基金经理的能力。只要基金经理的风格和市场契合，就会表现好。风格如果没有那么极致，表现就是“中不溜”；如果风格和市场相悖，那就是较差的基金。彼时彼刻，我想，价值风格应该是较差的。
2021-2022，市场反转，价值雄起
2021年2月开始，曾经的热点开始瓦解，医药已经连续跌了3年，曾经炙手可热的王者也一一走下神坛。而价值和轮动风格的基金经理完成了王位的交替。以姜诚、丘栋荣、鲍无可、杨鑫鑫等为代表的深度价值者登上王位，昔日的“英雄”步入迟暮，抑或成为人人喊打的对象。
显然，我们并不认可投资者“骂骂咧咧”的弱者思维，拒不承认自己的错误，一味拿基金经理当“出气筒”。但是，我们希望从中反思更有价值的东西。
关于价值与成长
我们曾经以为的以兴全、东方红为代表的价值投资其未必价值，现在看来叫做“价值成长”。而这两年兴起的“深度价值”才是教科书上教的价值投资。简单来说，当你的决策建立在企业价值和市场价值之间判断的基础上，只要价格低于价值就买，高于价值就卖，这就可以理解为深度的价值投资。
反之，当你的逻辑建立在未来1年、2年、3年，哪个行业更有机会，哪只股票更有机会，这就把眼光投向了未来1年、2年、3年谁更有可能上涨，而这与企业价值无关，这是典型的成长投资。这种风格往往建立在基本面边际改善、寻找信息差（非公开信息）等方面，而不会把企业价值作为衡量是否可以投资的标准。
第三种，既要看未来1-3年行业是否有机会、企业是否有机会，又要求估值处于合理的水平。这种既要也要的思维，我们理解为价值成长。对估值并不苛刻，对久期要求适中。
所以，我们愿意这样来总结，深度价值（经典价值投资理论）的久期是最长的，可以理解为10年-30年，或者永续；其次是价值成长，久期2-5；最后是成长投资，久期1-3年，希望短期见效。所以，久期越短，赔率越高，胜率越低；久期越长，胜率越高，赔率越低。
进攻与防守
普通投资者最大的败笔之一是没有防守。只会进攻，而且进攻没有逻辑。医药是进攻、白酒是进攻、TMT是进攻、军工是进攻、科技是进攻；进攻思维最大的BUG是胜率是很低的，追高风险很大。进攻者往往很骄傲，不去想如果错了怎么办？进攻者也一定程度上比较“懦弱”，不愿意承担“失败”的风险；但这都不是重点，重点是，失败者永远不愿意去潜下心来学习，只善于“夸夸其谈”，从不面对自己的弱点。
所以，我想，从2022年开始，防守思维一定会进入很多投资者的视野。而姜诚（姜老板）、丘栋荣、鲍无可、杨鑫鑫、林英睿等人一定会迎来一批忠实的防守需求的粉丝。
基金风格配置——工具化越来越盛行
基金风格配置是说把基金作为一种工具，弱化基金经理的作用，方向自己来选择。比如，中证白酒ETF、医药ETF、TMTETF、银行ETF，包括今年年初比较火的“中特估”概念和近期的“低波红利”概念，这些其实都是工具。而判断方向是投资者自己的事情。同时，这些方向都是进攻的方向。到底往什么方向配置，这是每个投资者需要考虑的事情。
同样，有的人会用宽基指数（沪深300、中证500、中证1000等指数基金或者ETF）进行择时，同样，这个时候，基金也只是工具。
全市场对于商品的研究太不足
我们在之前的文章中说过，对于FOF基金经理在大类资产上研究能力不足的失望。普通权益基金经理可以说自己没得选，只能投股票和债券。但是FOF基金经理是可以投黄金、白银、石油、煤炭、有色金属、农产品等大宗商品的。而且，自2021年以来，黄金、煤炭、石油、豆粕等资产全部都有不错的投资机会，可惜把握住的人，几乎没有。更难过的是，即使现在，依然没有太多人在商品领域多花精力。
对于工具化的反思
曾经我们觉得很多基金经理可以“封神”，具有很强的阿尔法。后来发现，其实他们身上的阿尔法并不是来自于自身。而是行业贝塔给予的。所以，当下的市场，大家都否认基金经理的阿尔法，而是基于自己的判断，把基金经理当“工具”来使用。可是，我们依然认为，大部分人是不具备贝塔选择能力的，就如果大部分基金经理都认为自己没有择时能力一样。其实，不论仓位择时还是择贝塔（ETF择时）的逻辑都是一样的，大部分人终究会被证伪。也许，那个时候，基金行业就会进入3.0的时代了吧。
写在最后
一不留神，又写了2000多字。我想，我们这篇文章想要表达的是，希望大家了解不同的投资策略。自己要有一个明确的策略。如果久期很短，就要紧贴市场，日日勤思考，和市场卷信息差、卷认知。如果久期很长，肯定就要向价值方向去偏移，找到长期现金流，低价买入（姜诚就是典型代表）。如果久期居于两者之间，选择一些轮动选手（比如周海栋），接受较大的波动。
总之，我们要对自己的决策有一个逻辑。而有逻辑的前提是具备一定的基础知识，学会动脑子，不然，一辈子都是一场赌博的游戏，永远不会有进步的。
风险提示：
本文所说基金经理没有任何推荐的意思，纯逻辑交流。
基金投资有风险，成年人请对自己的行为负责！
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