作者：陈嘉禾
《沉思录》：我们听到的一切都是一个观点，不是事实，我们看见的一切都是一个视觉，不是真相。如何构建自己的认知体系呢？要态度端正，对世界有无穷的好奇心，保持开放的心态；要海量的跨学科阅读；要多经历；要向已经建立认知体系的人学习。主动去更新自己的头脑才是最重要的事。应重视投资体系的建立，而普通人更喜欢追求投资机会。价值是不断变化的，最糟糕的东西也能有大价值。投资者需要经营自己的朋友圈。
金字塔式投资法：看好的标的，价格越低买入越多的仓位，价格越高逐步卖出仓位。2015年夏天，创业板指数最高4037点，PE140倍。媒体宣传为什么创业板就值这么高估值的文章，如同一级城市房价为什么贵一样。三不管现象中的投资机会：分级A、港股、可转债。股息率估值法往往能为投资者找到靠谱的好公司。有些资产的周期太长，最典型的房地产，日本从20世纪60年代到现在长达半个世纪的时间只出现了一个涨跌周期。逆周期监管的出现，往往与市场的长期投资机会或者投资风险相吻合。弱市中逆周期监管的出现往往预示着不错的买点，而牛市中则往往意味着需要卖出。重视有形之手的力量，兼顾市场之手的力量。
两低一高模型面临的几个问题：低市盈率、低市净率和高股息率。一是要兼顾动态的行业前景分析，判断是否属于萎缩性行业和低增长行业。二是强周期行业高股息应回避。行业全面亏损，景气度处历史最低点反而是最佳买入点。如猪肉及资源股。
市场的定价分：正确的、无意义的、错误的。前两者占90%以上，应忽略。只有错误的定价才是超额收入的来源。
基金证券投资类行业是更加需要规避风险的行业。2008年次贷危机中美国五大投资银行全部倒下，2005年我国一些证券公司倒闭原因都是高杠杆。我们距离成功的投资者很远，但可以很轻松的观察到身边的投资者是如何失败的。“以色事人者，色衰而爱弛”，单纯依靠讨好客户来维持的生意往往不是好生意。成为特别伟大的公司只有两个途径：一是从竞争对手手中夺取市场份额；二是长期保持极高的利润率，如茅台、片仔癀。绝大多数企业都没有足够的排他性护城河。寻找便宜的普通公司的确比寻找不便宜的好公司容易一些。
AH股价差的原因：股息税率、打新收益、流动性、对手差异。香港市场的投资者更聪明，定价更准确，可关注估值比价更小的A股。历史上H股常常出现极低的，完全不能反映其优秀企业价值的低估值，这种极低估值往往会让按正常价格买入的人蒙受巨大的短期亏损，却是极好的买入机会。恒生国企指数在2016.2，2002-2003上半年曾创下两次极低估值。2016.2整体指数PB达0.7倍。对一些大型、稳定、行业地位牢固、长期前景不错的公司也会给出非常低廉的估值，这些极低估值有的伴随公司负面事件，有时甚至没有负面事件。
巴菲特2002-2003买中石油时PB0.5倍；2011.10.4中国中铁0.38；2016.5.16交通银行0.54倍；2008.10.27复星国际0.33；2013.6.24中信股分0.37；2012-2014晨呜纸业0.35。稳定的大企业如此，周期性行业的内资股常常受到极低的估值对待。2008.11.25南方航空0.36；2008.10.27江西铜业0.37，2016.2.3又跌至0.45；2016.1.20中国神华0.56；2008.10.27长城汽车0.19；由于标的企业稳健的基本面，有些甚至是优秀的基本面，加上极低估值，无一不是异常优秀的买点，少则一两倍，多则三五倍甚至十几倍收益。个股H股常先于A股见底，股息率超10%也很见，这是很好的保护垫。H股涨跌速度更快。
大盘股在全球普遍估值更高。海外市场风险较多，常见稳妥机会是买最大规模的普通类型指数基金。
长期高收益一个重要途径是找到一个方向的思维优势，如对一个小众行业更深入的理解（港股、分级基金、可转债），对一只被忽视的股票深度挖掘。
外汇和商品市场赚钱更难:单一的投资品种,专业的参与者,短期波幅较小和偶发的巨大波动。巴菲特：如果一生只做20次投资决策会得到更好的投资回报，耐心和淡定是投资者最缺乏的东西。历史的估值只是一条马其诺防线。
“中河失般，一壶千金，贵贱无常，时使物然”，时机对物品的价值有巨大影响。由于产品价格波动巨大，导致行业呈现周期性波动的周期性行业，传统定义包括煤碳、石油、钢铁、铜、铝、化工、黄金、白银、造纸、各种有色金属、稀有金属，导致行业基本面和股价都呈现大幅波动。疫情导致猪肉周期，经济导致股市周期和证券行业周期保险业周期。还有一些行业因为受到周期性行业影响而体现出周期性，如煤碳业导致火力发电、石油导致用油大户航空公司、黄金导致黄金零售商。
找到周期的锚：
1、整体行业尚有发展前景。首先考虑这个行业的前景如何，一个方法是看这个行业的人均水平与发达国家之间有多大差距。如钢材水泥已远超，铜铝接近，用电量为1/2，纸量1/4-1/3，差的最多是保险，只有1/15，每次保险股的历史低市净率时都是不错的买入机会。
2、极低廉的估值。此时上市公司往往是微利甚至亏损，常用PB估值。2005年周期性行业估值达0.8，2014达0.5，H股几次低谷中铜估值达0.5倍，2008黄金零售商达到0.7倍。历史上，H股在周期性行业低迷期给出的估值比A股更为苛刻，当一个行业陷入低迷时，A股不管公司好坏，一般最少给PB0.5-0.6,H股只给低迷行业中龙头企业0.5-1倍估值，行业中弱一些的企业低到0.2-0.3也不罕见，这其中常常蕴含巨大机会，但须防止过早投入!应该说所有行业都有周期，区别只是周期时长和周期波动幅度而已。
3、最有可能扛过行业低迷期的公司。发现机会太早，等同于看错。对周期性行业走出低谷的判断也可能出错，一个重要的安全垫就是资质和股息。在行业最低迷时，最优秀的企业更有可能存活，最有可能取得还算可以的赢利，还能趁机并购扩张，它们具备规模大、资源型企业比非资源型企业更好判断生存能力，在资源型企业中拥有优质资源的更容易存活，历史财务数据管理卓越，政府背景越强生存能力越强。
4、商品价格低迷。一个商品的价格达到谷底时，投资者就拥有了巨大的安全边际。人们往往只顾及价格的趋势，却忘了基本面的逆反作用，忘记了价格对供求关系的影响。应时常关注大宗商品市场价格走势是否接近历史低点。
参考上面四点周期性行业的投资基本上就完成了，剩下只有2件事，要么等待上涨，要么越跌越买。四种情况都满足的情况实在太少了，但一旦找到，就有极其确定，回报丰厚的机会。
非竞争性行业：机场、铁路、水电、核电、城市水务、燃气供应。
竞争性行业：分创业期、疲倦期、成熟期、消亡期。
保险行业：是这个国家最好的行业之一，保费年增速20%左右。从社会发展历史来说，以保险业为代表的大金融业是继实体制造业发展、房地产发展以后的第三个社会发展阶段。香港发展史也呈现出清晰的实体经济-房地产-金融保险业三个阶段。大型保险公司有更好的品牌和知名度，更容易聘请到优秀的投资团队。投资者在选择投资标的时，需要多考虑能带来产品累积效应的行业和产品。
证券行业：券商的证券经纪、自营投资、资产管理、投资银行四大板块均受益于牛市，受损于熊市，行业呈现出高弹性，大起大落，同质化竞争。
嘚瑟：商品溢价的要素。黄金、汽车、服装、手机、白酒。
底部投资法在两类不同行业中的作用：
1、逆水行舟的行业。比较辛苦不进则退，如流行服饰，装修装饰业，汽车行业，基金公司，食品行业，这类行业采用底部投资法要非常慎重，可能等待很漫长的时间才有比较小的概率抓到真正反转的公司。
2、具有强大生存能力的公司。同业竞争往往不是致命的，即使陷入短暂的困境，也经常能东山再起。此类行业多出现在公用事业行业中，如地铁、高速公路、机场、燃气、水务、发电等，这类公司往往一家占一块地盘，相互间竞争很少，别的公司很难吞并它多少地盘，同时客户往往也没得选择，这种公司陷入困境走出来概率相对较大，往往还有政府背景。
如何研究公司：真正优秀的伟大公司少之又少。应寻找大方向、大原则，找到最关键的点，忽略细枝末节。在国内市场判断企业，比海外市场更容易，有13亿人大市场、较强的政商关系、新兴市场，可以看到从新兴走向成熟的路径，参考成熟市场可以轻松得出一些结论，如消费比例会上升，保险和理财的需求会上升，劳动力成本会上升，家庭会变小，教育程度会提高、还有中央政府对于经济的直接管理和参与比西方政府承担的职责更多。
本土性也是一个重要的企业判断优势，可以真实感知。还有估值的波动（周期市）、流动性溢价、投资对手的优势。在海外市场，选股型基金经理每年3-5%的超额收益已相当不错，国内10%以上也常见。投资是一门不断变化的科学和艺术，没有一成不变的章法，需要激发思考力。
本书要点：
1、探索自己某个方面的思维优势，难点逐个突破并形成规则，建立适合自己的投资体系，列出投资注意事项清单；
2、找到周期性行业投资的锚，形成周期性行业投资规则；
3、挖掘H股极低估值的投资机会，重点是指数基金和大国企，特别是资源类和高股息类；
4、挖掘保险行业巨大的市场潜力；
5、底部投资法在两类不同行业中的应用；
6、两低一高法可能遇到的行业前景和强周期股问题；
7、建立优秀投资人的朋友圈。
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