一、行业背景
随着行业的工业化和标准化程度不断加深，速冻米面、速冻火锅料等调理食品产业链日益成熟。
传统餐饮企业，菜品的初加工、调味、烹饪等生产环节均在终端厨房进行，且主要以手工为主，是终端人力成本居高不下的原因之一。 以速冻为代表的保鲜技术在持续发展，经过速冻后再加热的菜品能更好的保持原有口味；复合调味品的快速发展使得味道可以实现标准化；冷链物流成本下降，并且能实现更广的覆盖面以及更高的配送平率，得益于此，中式预制菜应运而生。预制菜实现了将全部、或部分生产环节前移，依靠机械化、自动化实现了菜品的标准化大规模生产。
对于终端餐饮企业而言，使用预制菜有诸多优势： 第一：减少洗切、调味、烹饪等环节工作量，从而减少厨师聘用；第二：提升上菜速度，预制菜大大缩短卤、烤、蒸相对费时菜品制作时间，从而提升翻台率； 第三：减少后厨面积，通过更加广泛的预制菜使用，后厨甚至可以不用明火，从而增加前厅堂食区域；第四：统一采购可以优化供应链效率，并减少食品安全风险。
根据中国酒店业协会对样本餐饮企业的测算，使用预制菜的餐饮企业利润率有望提升7%。以较为成熟的西式快餐来看，广泛使用预制菜可以使得餐厅原材料采购成本占收入比重降至30%左右，远低于当前中餐约40%的平均水平。
二、市场介绍
据中国酒店业协会统计，目前我国预制菜行业市场规模约为2100亿元，销售渠道85%以上集中于B端，仍然存在销售区域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、规模以上企业较少等特点，并预计到2025年行业规模有望增长至6000亿元。中餐当前市场规模约3.6万亿元，原材料进货成本占比约40%，远期预制菜有望实现 80-90%的渗透率（参考当前连锁餐饮预制菜较高的渗透率），B端预制菜市场规模可达1.15-1.30万亿元。
由于中式餐饮品类、菜系众多，各地消费者口味差异巨大等客观国情，预制菜企业扩品类在产品开发，供应链管理，柔性生产等方面仍存在一定困难， 我们认为预制菜行业整体仍将保持较为分散的竞争格局，参考三全等公司发展历史，在单一品类下，企业有望凭借规模优势占据龙头企业，未来将呈现行业层面分散，品类层面集中的竞争格局。
中餐菜系众多，地区消费者差异较大，使得餐饮行业格局天然分散，目前各个预制菜企业主要专注于单一品类/菜系。复盘西餐体系中的圣农食品，以及中餐标准化先行者三全食品，我们认为专业预制菜企业实现品类/菜系标准化后，将助于下游餐饮企业连锁扩张，共同促进品类扩容，并且形成规模优势后，可以用高性价比进入C端市场。 品类/菜系远期容量主要由人口及消费习惯决定，我们建议重点关注主食及家常菜系列，主食类受众较广（仅南北有显著差异），复购率高（百吃不厌）， 居民有存储习惯（对新鲜度要求低），整体容量大；家常菜消费者基础较好，口味相对统一，易于形成标准化产品，同时下游餐饮企业众多，预制菜大有可为。
三、投资建议
整体而言，预制菜行业各个公司大多数仍处于成长期，企业营收规模有较大的发展空间，部分成熟品类增速较为缓慢，养殖屠宰企业短期实现了营收端的高增长，但盈利能力处于较低水平。
长期来看，加工深度较高，规模大的自研单品将是预制菜制造企业核心盈利点，大品类、自研能力强、多渠道的专业预制菜企业将逐渐脱颖而出：
1）预制菜进入门槛较低，大品类使得龙头企业可以充分发挥规模优势，生产自动化水平更高，以高性价比抢占市场；
2）当前预制菜处于发展初期，产品仍需不断迭代升级，同时下游餐饮行业竞争激烈，推新需求将长期存在，即使像百胜中国这样较成熟的供应链体系，每年也会推出数款新品，企业需要有自研能力或爆品打造能力；
中餐下游终端（连锁餐饮，中小餐饮、家庭消费等）仍将相对分散，以不同渠道覆盖更多客户，拓展销售区域是企业发展的重要方向之一。
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