“主人遛狗，狗一会儿跑前，一会儿跑后，狗与主人的距离或远或近，距离的长度受主人和绳子限制。”这是大多数价值投资对股票价值和股价两者关系和互动过程的描述。
当然，这也是我相信价值投资有效的依据之一。
但这段描述并非股市的全部事实，它也只是事实的一部分。简单根据这段文字进行投资，未必可以获得超额收益。
按这段文字描述，我们可以做一个简单且合理的投资计划。
选一家好公司（遛狗人），以偏低价格（跑在后面的狗）买入，等待估值回升（狗跑到前面）高价卖出获利了结。
计划挺美，是不是？
但结果可能是大多数人仍然赚不到钱。
为什么？
1，遛狗人与狗的距离没有刻度。
第一个杀死大部分低级玩家。这一条是比较类，比较大家对距离长度的判断力。对上市公司了解相对落后，判断结果离事实偏差较大的人就是低级玩家。
2，可伸缩型绳子，绳子的长短可变。
第二个杀死聪明活泼的玩家。绳子掌握在市场先生手里，可是大多数聪明活泼的玩家以为自己是战神是智者，坚持以最聪明的大脑去下注市场先生下一个动作是伸长绳子还是缩短绳子。
可惜所有的规律都是市场先生随机行为的结果，绝大部分规律都是时而有效时而无效，不具备大概率可重复性；当下注的次数太多，累积的交易服务成本也越多，最终肥了券商瘦了自己。
3，狗受绳子长短限制，但无必须回到遛狗人身边的必然义务和事实。
第三个杀死部分不幸运的理性玩家。股市并不存在估值一定会回归某一标准的事实和必然基础。
我们知道，估值回归的基础和原因是资本的逐利性，但资本的逐利性只是定性了当活跃资本察觉到有利可图的低估值资源时，必然会寻机介入获利。但对于这个行为过程的介入时间和介入幅度并没有定量说明。
举个例子，张三以每股50元买入某只每股价值100元的股票，由于各种原因，该股票下跌至每股10元。此时逐利资本察觉到这个投资机会，进场买入并拉升至40元卖出获利离场，然后该股票一直在50元以下交易流通，直到股票的价值因行业竞争加剧下降减值至40元，此时股票已经不再具备低估值条件。
在这个例子中，张三没有做错什么，逐利资本也介入了，估值也回归了，整个过程也符合“选一家好公司（遛狗人），以偏低价格（跑在后面的狗）买入，等待估值回升（狗跑到前面）高价卖出获利了结。”的投资理念。可最后张三还是亏了。
当然，张三只是一个极端例子，大部分没有做错什么的价值投资者都会收获一定的利润。只是在现实中，也真的不乏各种价值投资者虽然没有什么大错，但依然亏了的例子。
大部分行业只要理论正确，按部就班努力就可以获得一定的收益；但是股市很魔幻，股市是一个正确错误都可以赚钱的聚宝盆，更是一个正确错误都可以亏钱的无底洞。这就使什么是正确什么是错误交叉混淆，长期利益向短期利益让先让位，知行不一朝三暮四不当得利（输错代码名称也赚钱），每个赚到钱的人都有自己的“炒股赚钱应该如此这般”。
但如果不是在个股普遍上涨的大牛市，当上市公司创造的新价值低于投资者付出的交易费用，股市就是一部随机消耗投资者本金的吸金机器。高手的低手都会成为吸金对象，而也正是这种高手低手一起完蛋的事实，使大多数投资者未能坚持价值为上的长期投资模式。
估值回归没有时间表，也没有幅度表，持股等待估值回归过程的山崩地裂也让大多数名义的长期投资者患得患失。
当大多数以追求估值回归为投资利润的投资者被迫斩仓时，此时可能是短期逢买必亏的至暗时刻。但此时低估值的优势已经极大，一些可永续经营且盈利能力优秀的好股票已经几乎没有长期风险，如果不出意外，买入就是钱生钱。
熊市熊股后期，股票估值极具优势，奈何旧的多头已经深套，只等新人来换新天。但启动新行情救市犹如改朝换代，拿旧人祭旗换新人笑。新来者利用资金优势和人心优势，诱骗投资者把手里带血的筹码交出来，转让给贪婪的新来者；过程犹如大海风浪一波又一波，把大多数追求估值回归的参与者抛入输家阵营，直到输家阵营人满为患；也只有当新来者收集到足够有利的筹码后，才会以救市者姿态启动新行情，推动股票估值回升。
估值回升犹如改朝换代，必须以埋葬大多数追求估值回归者为启动条件，也注定了以追求价值回归为投资模式的价值投资者必经此劫。
多数熊市熊股都是以死多头亏损卖出作为底部结束，磨底后转向进入走牛征程。这也是股市中人尽皆知的残酷历史事实。
这个事实，周而复始，古今中外概莫如是。
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